【摘要】 2025年5月9日，央行发布《2025年一季度货币政策执行报告》。从内容上看，报告在延续去年四季度货政报告和今年一季度货币政策例会精神的基础上，结合最新宏观经济形势，继续强调要实施好适度宽松的货币政策，要坚定发展信心，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性。
【核心观点】
1、经济方面，报告延续一季度货政例会精神，充分认识到当前外部冲击影响加大，地缘冲突持续存在，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。但同时报告指出我国在市场、产业、人才等方面的诸多优势，专栏5更是从政府部门资产负债表的角度对比了中美日三国政府债务情况，展现出中国政府债务扩张仍有可持续性，这对于加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡都有重要意义，因此更要坚定发展信心，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性。
2、工作总基调方面，报告依旧坚持稳中求进工作总基调，与四季度货政报告相比，在处理好“短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡”三个平衡的基础上，新增要平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性”的关系，与潘行长在今年两会经济主题记者会上的表述一致，表明当前适度宽松的货币政策要兼顾多重目标，既要考虑降低融资成本、支持实体经济，又要防止因此可能引发的金融风险。同时，报告继续强调要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，扩大国内需求，稳定预期、激发活力，要全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。
3、货币政策基调方面，报告延续一季度货政例会精神，强调“实施好适度宽松的货币政策”，同时指出要落实好中央政治局会议精神，积极落地5月推出的一揽子金融政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。央行在5月7日的国务院新闻发布会上共推出数量型、价格型、结构型三大类十项货币政策措施，市场之前预期的降准降息也均已落地，后续央行或将更注重落实已出台的各项政策，并对外部环境变化进行灵活应对。
4、货币政策工具方面，报告强调要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构进一步优化信贷结构，加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、扩大消费、稳定外贸等。在专栏1部分，报告系统梳理了中期借贷便利十年演变情况，指出央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购，强调要引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位，而潘行长5月7日在发布会上也明确指出下调政策利率（OMO）0.1个百分点，预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点，该表述也体现出进一步淡化MLF政策利率色彩。而专栏2则利用一个专栏详细阐述如何完善金融服务、支持提振和扩大消费，目前已推出设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”结构性货币政策工具，后续还将出台金融促消费一揽子政策举措引导金融机构加强消费金融服务。
5、利率方面，报告延续一季度货政例会精神，强调要进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，预计后续银行存款利率仍有进一步下调空间。同时明确指出要推动社会综合融资成本下降，并在专栏3阐明当前企业贷款综合融资成本涉及多个收费主体，收费名目多、不透明，层层叠加，导致部分企业“体感”的融资成本仍较高，提出要明示企业贷款综合融资成本，促进中小企业综合融资成本下降。此外，报告继续强调要关注国债收益率的变化，1月份因为影响投资者配置需求，暂停国债买入，后期将评估债市运行情况，根据市场供求择机恢复操作，而在专栏4央行再次提及长债的利率风险，指出当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升，从投资者结构、券种结构和税收制度等方面深入分析了影响债市利率形成和传导的因素，表明央行仍不希望债券市场利率出现大幅波动，支持债券市场健康发展。
6、通胀方面，报告延续四季度货政报告精神，强调把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。专栏6从需求和供给两个维度详细分析了实体经济供求关系及物价变动，指出在价格调控思路上，要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争，疏通货币政策传导，从而为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境。
7、地产方面，报告延续两会精神，提出要拓宽保障性住房再贷款使用范围，持续巩固房地产市场稳定态势，继续强调要完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式，接下来更应密切关注存量支持政策的落地情况，以持续用力推动房地产市场止跌回稳。
8、汇率方面，报告整体延续四季度货政报告精神，强调要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，继续强调“三个坚决”，同时将“发挥市场在汇率形成中的决定性作用”修改为“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，表明当前央行稳汇率态度坚定，以更好地为实体经济营造稳定的汇率环境。
9、金融风险防范方面，报告继续强调要维护金融市场稳定，预计下一步央行或将不断探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。
10、债券市场方面，本次货政报告明确指出要推动社会综合融资成本下降，降低银行负债成本，这意味着存款利率有望进一步下行。同时继续强调要关注国债收益率变化，后期将评估债市运行情况，根据市场供求择机恢复国债买卖操作，但依然提示长债的利率风险，结合当前偏弱的基本面表现和复杂严峻的外部环境来看，预计债市短期将维持震荡偏强运行，但长端利率进一步下行空间或比较有限。
11、权益市场方面，报告指出要加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、扩大消费、稳定外贸等，并用一个专栏详细阐述如何支持提振和扩大消费，后续或将进一步出台金融促消费一揽子政策举措，预计扩内需、促消费仍将是政策发力的重点，可适当把握相关板块的投资机会。
一、25年一季度报告与24年四季度报告的比较
资料来源：中国人民银行，鑫元基金整理
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