一、 市场回顾及展望
数据区间：2025/3/31-2025/4/3
数据区间：2025/3/31-2025/4/3
大家好，本周在清明假期到来之前，终于迎来了近两个月全球最关注的事件——对等关税的落地。剧烈冲击之下，美股在周三盘后一度大跌4%，而A股虽有回调，相比之下幅度要小很多，全周主要指数收跌，但沪指跌幅仅0.28%，深成指跌2.28%。行业板块跌多涨少但公用事业、农林牧渔、医药生物等逆势上涨。
关于后续的行情到底该怎么看？特朗普的关税政策到底还会不会给市场带来更大影响，从结构上看，当下哪些方向又更值得关注呢？
市场解读
本周A股市场继续维持调整姿态，但下跌幅度较小，美国对等关税事件落地，对全球整体影响大过对中国的单独影响。
关税黑天鹅落地, A股短期风险和机遇共存。具体来看：
1）利空充分消化。特朗普关税已经预告了相当长的一段时间，利空也在不断消化，A股自1.13号之后，4月2号成交量跌破万亿。
2）A股独立行情。A股市场有着自身的运行逻辑和支撑因素，在国内经济稳定发展、政策积极调控下，长期有望保持震荡向上态势。
3）本次关税影响小于18年。中国企业近年来积极进行全球多元化布局，不断拓宽非美市场，降低了对美国市场的依赖，整体影响或逐渐减小。
4）货币政策蓄势待发，财政政策不断加码。为稳定市场，央行可能通过逆回购、MLF等释放流动性，实施降准降息。财政部也会出台政策扶持重点产业，如对科技创新、先进制造等领域给予专项补贴，相关企业股价将得以提振。
后市怎么看？
A股市场经历大幅缩量之后，市场下跌动能不强，风格上看，4月份红利、大盘价值具备阶段性的胜率优势，但是科技板块也调整了不少了，市场总体价格已经进入相对“便宜”区域，不能单纯的觉得还要跌而害怕，就忽视了趋势的总的方向，进入到了便宜区域，就应该去关注。
同时，美国关税落地后，美元指数走弱，国内货币政策再次腾挪出了充足空间，央行也有更强的动力提供充足资金呵护市场，债市有望进一步企稳回升。
美股虽然市场盘后大跌，但本次关税落地后好的方面是，对美国而言，经济复苏并不一定需要取消关税。相反，它需要更大的确定性，让投资者对未来有更好的了解。目前的关税可能会比预期的更严厉，但这已经设定了上限，最终的结果将不会那么令人畏惧。逢低定投布局策略仍有效。
做好资产配置，波动中把握机会，祝大家投资顺利！
二、重要事件及数据解读
国内
我国3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均连续两个月上升。国家统计局3月31日公布数据显示，我国3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月回升。
解读：制造业方面，春节过后各行各业逐步复工，景气均上行，其中建筑业PMI连续2个月环比上升，创2024年6月以来新高，前期刺激政策及销售热度延续，有传导至实物工作量的迹象。制造业供需持续修复，需求修复势头强于供给，生产指数52.6、环比升0.1个百分点；新订单指数51.8，升0.7个百分点，呈被动去库态势。分企业规模看，小型企业PMI录得49.6，比上月大幅上升3.3个百分点，加速追赶大中企业，但仍低于荣枯线。价格修复进程再度反复，购进价格回落1个百分点至49.8，出厂价格回落0.6个百分点至47.9，我们预计3月PPI同比或在-0.9%至-2%附近，延续慢修复状态。预计一季度经济保持相对平稳，GDP增速或较上年第四季度小幅放缓，但稳定在5.0%上方，预计4月政治局会议将保持政策基调平稳，强调对已有政策部署的加快落实、深化细化，并继续做好政策储备。
海外
美国总统特朗普所谓“对等关税”落地。
美国总统特朗普4月2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日生效；对美国贸易逆差最大的国家征收针对性的更高“对等关税”，将于美国东部时间4月9日生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。同时，美国将对所有外国制造的进口汽车和卡车征收25%的关税，该措施从4月3日起生效；对外国制造的进口汽车零部件征收25%的关税，将于5月3日起实施；对外国制造的进口摩托车征收2.4%的关税。
解读：从目前看，特朗普关税框架大体可勾勒为
“①基准关税（全球）+②额外关税（数60个国家）+③行业关税（暂未全部公布）”。
本次涉及的其他关税政策信息包括：
（1）特朗普已签署行政令，5月2日起停止800美元以下小包裹关税豁免政策，对其征收30%的关税或者25美元每件的关税（6月1日后将升至50美元每件）；
（2）墨西哥和加拿大延续此前USMCA框架下的豁免，不符合USMCA要求的仍须承担25%的额外关税（加拿大能源税率为10%）（对加墨豁免的延续，客观上说明了谈判可能带来关税减免的概率仍存在）。特朗普表示，关税措施旨在减少贸易逆差，推动制造业回流美国，并创造更多就业机会；如果其他国家希望享受零关税待遇，应在美建厂生产。
从公布的额外关税列表看，除了对中国额外征收34%，亚洲其他地区也是重灾区（柬埔寨49%，老挝48%，越南46%，缅甸44%，孟加拉国37%，泰国36%，印尼32%，中国台湾32%，菲律宾17%；日本24%，韩国25%），此外欧盟为20%。
总体来看，2018-2019中美贸易摩擦期间，对中国的平均关税税率从3%升至近20%（据PIIE测算），加上今年普征的两次10%，以及本次即将加征的34%（如落地），则对中国出口美国商品的平均名义关税税率或达到74%，按照美国2024年从中国进口额4389亿美元看，仅从中国获取的额外关税收入，2025年就可能达到逾1900亿美元（简单按照10%*11/12、10%*10/12、34%*9/12，各月进口额均匀分布估算）。
关税举措对美国经济的影响同样显著，据中金测算，美国有效关税率或从2024年的2.4%大幅升至25.1%；关税或推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，但也会可能带来超7000亿美元的财政收入。
后续一是关注各国反制举措及贸易摩擦升级可能，或者通过谈判降低的可能，目前看来，如特朗普关税目的在于推动制造业回流、弥补减税带来的财政赤字（仅最低基准关税就能带来逾4100亿美元/年的财政收入），则关税举措或具有持续性。
二是关税举措极大提升美国经济滞涨风险，美联储更加陷入难于降息的境地，关注美联储后续释放的政策信号。
三是关注中国宏观政策取向是否边际变化，包括今年以来有所趋紧的货币条件。
四是美国贸易政策动态方面，关注USMCA关税豁免后续政策如何变化、是否能一直持续，以及特朗普对其此前提及的关键商品及行业加征关税如何落地。目前，距离10%基准关税生效还有3天，距离额外国别关税生效还有6天，预计10%落地的概率较高，但4月9日额外国别关税，视各国应对及反映，仍有推迟的概率（参照对加墨的“最后”豁免）。
机构观点
中信证券：关税“风暴”后的市场演绎
4月初关税“风暴”即将落地，中国可能受影响最大，但准备也最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向越发清晰。关税“风暴”落地后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。从业绩层面来看，核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟；从流动性层面来看，活跃资金明显退潮，产业主题需要催化及时间来蓄势。配置上，延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路。
国泰君安：震荡将进一步推进，眼下重要的是守正
预期上修缺乏新动力，前期交易表达比较充分，不确定性因素有所增多，下一阶段股市进入震荡整固。眼下重要的是守正，四月是股市最关注增长表现的月份。政策扩容发力，地方推进积极性高，看好两重两新受益板块。可关注产业趋势明朗，订单兑现度高的科技成长。低PB资产端看好受益供给端优化或新需求拉动涨价的周期行业。自由稳定现金流主题短期将重回视野，回避中小市值。主题可关注自主可控、银发经济、AI智能体、并购重组。
下周重点事件及数据
星期一： 中国3月黄金储备量(万盎司)。
星期二： 美国4月4日COMEX黄金库存-每日更新(百盎司)，日本2月贸易收支-基于海关数据季调后(亿日元)。
星期三： 美国截至4月4日当周EIA原油库存变动(万桶)，美国2月批发库存月率终值(%)。
星期四： 中国2月规模以上工业企业利润年率-单月(%)，美国第四季度实际GDP年化季率终值(%)，2025中关村论坛年会3月27日至31日在京举办，由科技部、国家发展改革委、国务院国资委、中国科学院、中国工程院、中国科协和北京市政府共同主办。
星期五：日本3月东京CPI年率(%)，美国2月PCE物价指数年率(%)，美国2月个人支出月率(%)，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值。
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