作者 | 朱捷、叶恒洁
基本面：供需缺口支撑银价
全球白银市场有望连续四年保持供不应求
世界白银协会《2024年世界白银调查》预测，2024年全球白银总供应量将同比下降1%至1,003.80百万盎司（31,222吨），全球白银总需求将同比上升2%至1,219.10百万盎司（37,918吨），供需缺口将同比扩大17%至215.30百万盎司（6,697吨），有望连续四年保持供不应求局面。
数据来源：世界白银协会
光伏行业白银需求保持高速增长
世界白银协会《2024年世界白银调查》预测，光伏行业是全球白银需求的主要推动力，在2023年光伏需求大涨64%的基础上，2024年光伏需求预计将上涨20%。2023年全球新增装机容量超400GW，其中中国新增装机容量216GW，同比增长140%；预计2024年全球新增装机容量550-600GW，同比增长37%-50%。根据国际可再生能源署测算，为了实现巴黎气候协定的目标，2030年全球光伏累计装机量将超过54亿千瓦，是2023年全球累计装机量的近4倍。清洁能源趋势不可逆背景下，光伏行业白银需求大概率保持高速增长。
全球白银市场供需矛盾有望迎来质变
世界白银协会《2024年世界白银调查》统计，2020年至2023年，全球显性库存累计下降543.10百万盎司（16,892吨），相当于近年来矿产银年产量的近三分之二，其中中国库存下降尤为显著。中国外贸出海“新三样”新能源汽车、锂电池、光伏电池，推动中国从白银出口国逐步转向白银消费国。白银供需矛盾在中国突显，表现为持续去库存和境内高溢价。下阶段，通过进出口环节传导，全球白银市场供需矛盾有望迎来质变。
数据来源：世界白银协会
中国持续去库存。上海黄金交易所和上海期货交易所两所库存由2020年9月的高点7635.40吨持续回落至2,320.62吨，降幅高达70%。
数据来源：Wind
中国白银价格较海外白银价格由贴水变升水。2020年，白银境内外价差最低跌破-200元/千克，打开白银出口窗口。2024年由于持续去库存及大量套息交易白银境内外价差最高涨破1000元/千克，打开白银进口窗口。
数据来源：路透
白银进出口环节有望将供需矛盾传导至全球市场。受益于白银进口渠道通畅，境内贸易商可以顺畅开展白银进口业务，境内冶炼厂可以选择推迟加工贸易项下白银出口业务，实现海外库存回流境内库存。届时阻碍白银价格进一步上行的海外高库存问题将迎刃而解。
宏观面：降息预期与避险情绪
推升银价
美联储降息预期有望催生大宗商品牛市
美联储6月议息会议继续按兵不动，最新公布点阵图显示年内或降息1-2次，尽管年内降息次数缩水，但美国经济“软着陆”和中国经济“企稳回升”预期犹在，大宗商品走牛的底层逻辑就不会改变。
在1983-2019年间的六轮降息周期中，最后一次加息至第一次降息平均历时186天，白银平均涨幅4.57%、最大涨幅22.61%；开始降息后无一例外实现上涨，白银平均涨幅6.32%、最大涨幅12.66%。详见《美联储加息周期尾声贵金属走势回顾与展望》。
1983年至今美联储六轮加息周期尾声白银走势
数据来源：Wind
避险情绪升温随时引燃大宗商品市场
你永远不知道明天和意外哪个先来。一方面，地缘政治和安全风险正在迅速重塑全球市场。俄乌深陷战争泥潭，中东战火不熄。另一方面，银行业危机犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑。美国硅谷银行事件翻版不断，市场避险情绪难消。面对突如其来的意外，市场将迅速切入避险模式，届时黄金、白银又将开启暴走模式。
技术面：29美元/盎司
成为重要支撑
5月17日，伦敦银本轮上涨以来首次突破30美元/盎司整数关口当月收盘报30.38美元/盎司，实现月线级别的重要突破，打开了新一轮上涨的想象空间。6月市场在连续三个月上涨后首次收阴线，最低触及28.56美元/盎司，但市场数度跌破29美元/盎司后迅速反弹，预示着29美元/盎司一线构成较强支撑。今日亚洲交易时段，市场在本轮回调以来第三度以大涨方式站上短期均线组，如果不再出现前两轮一日游行情，则市场有望继续前行挑战前高；如果第三次出现一日游行情，所谓一鼓作气再而衰三而竭，投资者需重点关注29美元/盎司一线支撑，站稳29美元/盎司仍有再创新高机会，站不稳29美元/盎司，则大概率重回22-29美元/盎司的震荡区间。
