市场回顾
上周市场温度整体回升。团队上一期研判经济预期逐步修复，关注业绩线索。（2023-04-03 至2023-04-07）市场短暂上攻后趋于平淡，整体收跌跌0.6%，主要指数小幅下跌。除上证指数在“中特估”驱 动下上涨 0.32%外，其余宽基指数均小幅下跌，科创 50、深证成指、 创业板指、沪深 300、中证 500、中证 1000、上证 50 分别下跌 2.14%、 1.40%、0.77%、0.76%、0.52%、0.32%和 0.22%。大类风格上，价值由于成长，大盘小盘互有涨跌。
上周沪深两市日均成交额1.14 万亿元，环比上上周（1.21 万亿）小幅回落。最新余额数据（04月13日周四）为 1.64 万亿元，较上周（1.63 万亿） 变化较小；融资买入占比为 8.15%。北向资金净买入 48 亿元：有色金属、电力及公用事业、传媒、电力设备及新能源、基础化工分别净流 入29.01、15.37、11.37、11.14、9.95 亿元；非银行金融、通信、食品饮料、家电、银行分别净流出-17.43、-7.98、-7.9、-6.3、-6.26 亿元。截至周五，IF、IH 和 IC 主力合约基差分别为 3.0 点（升水率 0.07%）、1.59 点（升水率 0.06%）和-7.27 点（贴水率 0.11%）。
投资观察
当前沪深300市场温度35.2度，中证500温度41.7度，中证1000温度32.4度，三大指数全部升至中温区间。
本周团队研判出口大超预期，关注风格变化。上周市场整体回调，价值优于成长，主要原因是：1）主板注册制落地，对其他版块资金有虹吸，同时市场也在规则适应期； 2）一季度报的发布窗口期，整体投资者的投资风格偏谨慎； 3）国内进出口及金融数据超预期，大盘价值指数修复；4）美国公布CPI，加息减缓以及降息周期收到关注； 5）AI概念短期涨幅较大，科技龙头等主要指数开始调整。3月份经济和金融数据超预期，其中外贸数据超预期是个意外变量，对市场相对影响大，尤其是其中的出口数据表现强势。历史数据统计显示，出口增速上行拐点多领先PPI 增速上行拐点出现，从近期出口数据看，可以认为PPI下行已经基本接近尾声，而PPI增速和上市公司盈利增速走势十分同步，因此PPI 下行接近尾声也意味着企业盈利增速下行周期同样趋于尾声。在出口上行期A股市场一般表现较好，过去四次出口上行期中全A指数累计收涨中位数达22.6%，结构上可以重点关注大消费、新能源等板块的超预期变化。整体而言TMT主线逻辑虽然不变，但前期涨幅较大，需注意短期回调风险，在一带一路大战略及超预期出口数据的支撑下，短期重新关注“中特估”概念。
本期推荐板块为电力设备与新能源、石油石化、建筑装饰、电子。1）电力设备与新能源，能源局发布能源工作计划，提出160GW风光装机规划，强调储能建设，预计基本面持续获得支撑；新能源车内外销售大幅改善，在多地春季车展陆续开幕刺激下有望获得持续。2）石油石化，供需面持续获得OPEC +减产支撑。美国CPI 数据下降显示通胀降温，联储加息压力，国际油价获得宏观支撑；三桶油一季报高增；受益国央企改革；3）建筑装饰，3月信贷数据走强，居民中长贷改善显著，居民对地产信心显著改善；巴西总统访华，“一带一路”持续催化；AI+设计提升行业效率；专项债、城投债发行同比显著提升；4）电子；海外大厂持续发力AI芯片，设备版块下游大Fab厂扩产有望带动边际突破；存储芯片进入减库周期；整体看好半导体在TMT主线中的持续发力。
投资心得
不赚钱，也能叫价值投资吗？
让我们看看南方基金为这个问题给出的答案。
提到价值投资，可能很多人都有个模糊的概念，那就是买入并且长期持有优秀的公司。但这只解释了价值投资的“形”，并未把握到其更深层次的精髓。过去两年市场的核心资产出现了非常显著的回撤，相信不少基民一定痛彻心肺，再听到“价值投资”四个字都忍不住头皮发麻。
前两天和基金经理恽雷交流，被他问到了三个值得深思的问题：
1）如果持有一堆优质的高壁垒公司，但未来收益率不足，这算不算一笔好投资？
2）如果我们就持有一堆抱团的核心资产，还能够取得好收益，那投资是不是也太容易了？基于此收的金管理费是否合理？
3）很多资产被追捧为核心资产，任何信息都被市场充分定价，很难出现定价错误，那我们的收益率从什么地方来？
这三个非常本质、非常核心的问题可谓振聋发聩，洞悉了我们过去两年持有了一堆所谓的优质资产却造成巨大亏损的主要原因。
多元价值投资是非常灵活的投资策略，绝不是抱团去买入一堆优质核心资产。
具体来说就是做两件事情：
1）不断“翻石头”，找到新的成长型标的或者行业。
2）不断“捡烟蒂”，围绕当下市场中错误定价的公司展开交易。
多元价值这个策略包含了几块，既包含“捡烟蒂”式深度价值的投资策略，也包含了买入持有质量成长性的投资策略，甚至里面也包含了围绕股息率进行交易的交易型投资策略。虽然从表面来看，它们属于各自不同的单一投资策略，但是它们的核心都是一样的——在市场当中寻找被错误定价的资产
什么叫做“被错误定价的资产”？
我们追求的是公司的内在价值，需要精确计算或评估。假设我们公司的内在价值是100元，市场现在的交易价格是50元，当下市场交易的价格显著低估了公司的内在价值，这时我们就可以判定市场当下的定价是错误的。
通常我们认为被错误定价的资产分成两类：
第一类深度价值是价值投资的基本功，市场上经常有一些被错误定价的资产。巴菲特早年就是在市场上不断地“捡烟蒂”，当捡到足够多烟蒂时，他会慢慢买入一些高质量成长的公司。高质量成长公司在这个市场上可遇不可求，举个例子，苹果是非常可遇不可求的公司，台积电也是这样的公司，这些公司都是各自行业的佼佼者或者说异类，所以第二类对未来资产定价错误的机会是非常稀缺的，这是多元价值投资框架中的第二部分。
为什么我们在多元价值里要既做深度价值又做价值成长？
多元价值的第一类深度价值和第二类价值成长，两个策略互相融合，使得组合在利率和流动性等宏观因素大幅变化时依然能保持稳定。
2018-2020年的宏观环境是低利率、低通胀、低增长、低地缘政治摩擦的大缓和时代，大家对未来的成长比较有信心，可以放心大胆投资这一类成长型股票，估值哪怕高一点也没有太大关系。但是2021、2022年，也就是疫情之后，美联储不断加息，全球资本成本在往上抬升。
以前买无风险利率的产品在海外市场也就1个点左右的收益率，所以市场大量买股票这一类资产。当美联储开始加息，你在海外市场上买美元定存产品，利率甚至是4%、5%，宏观环境变化的时候，对估值的容忍度也越发苛刻，2021、2022年深度价值策略远远跑赢价值成长策略。
因此，宏观环境对于选股来说是非常重要的事实，大家不要轻信可以简单的自下而上精选个股。因为自下而上精选个股时，相对来说宏观环境一定要是稳固的，如果宏观环境在发生大的变化，一定不是自下而上选股就可以解决问题的。
多元价值策略到底怎么用？
对于多元价值策略来说，选股主要关注三个指标：
一是公司现金流。多元价值策略投资的公司要么当下拥有充沛的自由现金流，或者这个公司在资本性开支投入结束之后会拥有充沛的自由现金流。
二是公司质量，一个是盈利的质量，另一个是公司管理治理的质量。盈利的质量指的是公司在单位成本投资的基础上能尽可能高效地创造自由现金流，可以理解为ROIC或者ROE非常高。对于公司运营质量的阐述，我们投的公司首先不能是个骗子，它是专注于自己主业的公司，无论是对客户、对股东还是对员工，公司质量在国内市场甚至全球市场堪称一绝。
三是估值。我相信2021年之前市场上不少投资人会告诉大家估值不重要，这绝对是个谬误，因为估值高低最后影响的是你的每一笔投资的收益率，在越低的估值买入，未来潜在收益率越大。
那么从多元价值的角度今年投资机会怎么看？
今年市场的表现很有意思，即使有些基金没有投任何AI，就是我们常说的 “缺爱”组合，靠着深度价值的股票依然能取得非常好的业绩。被大家长期不关注的“三桶油”，金融大行、房地产，以及过去五年无人问津的保险行业、过去十年无人问津的电讯行业，年初至今的表现非常亮眼。所以深度价值、逆向投资或者类实物类资产一定到了最好的投资年代，机会非常多。
这几年大家已经熟悉了投资一定要找赛道，但其实投资并不全是这样，投资是每个公司和细分行业挨个儿去看：到底哪里会出现定价的错误，在这个位置持有的回报是否OK。每个公司都有可能定价错误，不要局限于自己的赛道，从多元价值的角度来看会有非常多市场机会。
行业里大家不妨看一看已经N多年没有关心过的金融、银行、保险，被大家忽视了很久的地产、建材之类，包括十年一轮周期的油运，市场上的机会很多，并不仅仅只有AIGC人工智能的机会。
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