【A股表现】
数据来源：Wind 截至日期：2023/4/14
一、 市场震荡上行，贵金属、石油石化、传媒板块表现较好
A股方面，本周市场震荡上行，主要受以下因素影响：
一是3月社融和人民币信贷数据同比大幅多增。3月新增社融5.38万亿元，前值3.15万亿元，同比多增7235亿元；新增人民币信贷3.89万亿元，前值1,81万亿元，同比多增7600亿元。社融存量增速10%,较前期回升0.1%；新增社融(6个月移动平均)从前期的0.1%回升至0.55%。新增社融增速 (6个月滚动同比、累计同比)继续温和回升，中长期社融增速回升幅度较大。结构上居民部门的短贷和中长期货款融资需求较明显改善，或反映消费和购房需求的回暖。
二是3月出口同比增长14.8%。海关总署发布数据显示，按美元计价，中国3月进出口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%，环比增长32%。其中，出口3155.9亿美元，同比增长14.8%，；进口2274亿美元，同比下降1.4%。出口好于预期，或有助支撑经济基本面温和复苏。
三是美国3月CPI同比增5%，或略低于市场预期。美国劳工部公布的最新数据显示，3月份美国CPI同比涨幅录得5.0%，或低于市场此前预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，3月份美国核心CPI同比涨幅录得5.6%，较2月份5.5%水平小幅上扬。通胀数据继续降温，市场对美联储年内降息预期继续升温。
结构上看，贵金属、石油石化、传媒等板块表现相对较好。贵金属板块主要受益于美国3月通胀数据继续降温，市场有投资者对美联储年内降息预期回升，或有助支撑贵金属。石油石化板块主要受益于前期OPEC+超预期减产刺激下国际油价震荡走高。传媒板块受益于AI+主题扩散，AI技术应用有望为游戏、影视等传媒行业降本增效，实现行业变革。
美国疲弱的经济数据或加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧，美元指数继续走弱，港股本周整体小幅下跌。总体来看，随着国内经济的复苏叠加当前港股估值仍处于相对低位，中长期来看，港股或仍具备较高的配置价值。
图： 中国3月新增社融情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年3月）
图：中国3月进出口情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年3月）
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
展望4月， 当前经济温和复苏的态势或没有发生变化，1-2月累计新增社融转正，或有望奠定盈利底部，二季度盈利增速或将有望会进入上行周期。
海外方面，随着美国经济数据和通胀数据进一步削弱，中美经济相对景气逆转，同时市场有观点认为5月美联储可能会结束加息。美元指数或持续走弱，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势或更加明显。
国内方面，预计公私募二季度发行将有望会进一步回暖。内外流动性有望边际改善。在基本面改善背景下，随着一季度经济数和一季报披露，年内改善趋势相对较明确的方向或获得关注。风格方面，在温和复苏背景下，今年在新产业趋势下挖掘增长前景相对较明确的中小成长标的的主要思路或不会发生变化。
进入4月，由于有一季度经济数据和一季报情况，市场对于各行业订单和排产情况基本了解，或关注景气改善较大的方向。
图：中美PMI差情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年2月）
图：美国2月PCE情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年2月）
二、行业关注贵金属、白酒、建筑
思路一：贵金属。近期海外银行持续爆发的破产挤兑危机或是美联储持续加息尾部风险的表现，或促使美联储提前结束加息周期。随着美国通胀率逐步走低、失业率上升，美联储加息可能临近尾声，相对关注贵金属。
思路二：大型银行。2023年经济复苏方向或较明确，虽然复苏弹性弱，但从整个周期视角展望，大型银行的估值修复或有望具备持续性。随着经济逐步复苏，经营主体有效信贷需求回升，银行资产质量有望持续改善。此外大型银行基本面相对较稳健，估值整体或相对偏低。
思路三：TMT。文心一言、copilot、GPT-4相继发布，AI商业化有望加速推进。目前半导体正处在加速下行周期，近期我国半导体自主可控进程明显加速，国内经济的率先改善，也可能推动国内科技周期提前到来。年初以来支持数字经济政策频出，随着我国数字经济的稳步推进，对于基础网络设施建设需求或将进一步提升，通信硬件设施有望将是数字经济发展先受益的环节。游戏和电影等监管边际转暖或使得内容行业供给增加，叠加AIGC相关技术对电影、游戏内容生产方式变革和效率提升的助益，或有望驱动产业降本增效。整体来看，TMT板块有望维持高景气。
思路四：铜。海外层面美国3月通胀降温，就业亦有放缓迹象，对美联储加息或将结束的预期有所升温，美元指数走弱，或利好铜。国内层面，供给侧铜矿产出增速放缓，供应刚性，2015年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑。需求侧地产链继续复苏，新能源车一季度出口保持较高增速，空调高排产，下游需求有望持续复苏。
思路五：交运。随着商旅客出行持续修复和小长假的刺激，国内旅客出行需求有望不断走高，暑期旺季或有望迎来国内市场需求高峰。随着中国经济复苏和中高端时效及电商快递业务的复苏，餐饮行业以及制造业的复苏将有望使得冷链、快运、供应链等业务收入回升。交通运输行业有望受益于交通出行修复。
【债市表现】
数据来源：Wind 截至日期：2023年4月14日
【债市回顾】
本周债市行情偏强，长端现券收益率震荡下行。上半周，3月通胀数据低于市场预期，虽然3月金融数据表现较强劲，但市场对经济前景预期或偏谨慎乐观，此外，税期前资金面维持相对平稳宽松态势，近期部分银行下调存款利率，叠加机构交易情绪偏积极，现券收益率大幅下行；下半周，3月出口数据超预期，市场对于偏悲观的经济预期或略有修正，现券收益率转为小幅上行，美国通胀和就业市场呈现出进一步降温的迹象，市场有观点对于美联储5月加息概率的预期略有下调，但对国内债市影响或相对有限。全周来看，10年期国债活跃券收益率震荡下行至2.83%附近。
【债市展望】
短期来看，债市利率或维持震荡形态。4月税期叠加重要会议窗口期，资金波动风险或仍存，此外，央行通过逆回购和MLF补充流动性的操作特征或有望进一步强化，市场有投资者对于未来资金面的预期不确定，叠加偏高的杠杆水平，或也可能放大资金波动；3月CPI环比下降主要受供给扰动较大的食品项以及汽车降价促销活动这两个短期因素拖累，中长期的服务消费需求这一主线或仍在持续修复，信贷融资呈现持续改善的趋势，后续重点关注逐步企稳的居民部门信贷融资；近期偏强的交易情绪或受到相对较宽松的资金环境的影响，当资金波动回归时，投资者对驱动事件解读的倾向可能改变，需对长端收益率保持谨慎。
【热点事件】
1、美国3月CPI继续降温，美联储会议纪要警告衰退风险。美国劳工部12日公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨5%，低于市场预期的升5.2%，涨幅较2月的升6%收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固。美联储3月会议纪要显示，多位政策制定者曾考虑暂停加息，但对通胀的担忧最终成为支持加息决策的关键。纪要还显示，美联储工作人员对经济的预测显示今年美国实际国内生产总值增长乏力，考虑到近期银行危机风波所导致的信贷紧缩将对经济活动和通胀带来负面影响，委员会预计今年晚些时候美国经济将开始出现“温和衰退”，随后将在两年内复苏。
点评：3月通胀继续降温或支撑美联储加息预期继续下行，会议纪要显示美联储看重银行业风波的潜在影响，后续仍需密切关注信贷和金融状况。
2、我国3月社融、出口数据均超预期，3月通胀低位运行。4月11日，国家统计局发布数据，我国3月CPI保持稳定，3月CPI同比上涨0.7%，涨幅创近一年半新低，环比则下降0.3%；核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。与此同时，3月社融、出口数据均超预期。3月份我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。3月末，M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点。我国3月进出口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%。其中出口3155.9亿美元，同比增长14.8%；进口2274亿美元，同比下降1.4%。一季度电动载人汽车出口增长122.3%，在国外电动汽车和储能市场需求旺盛等多重因素的推动下，锂电池出口增长94.3%。
点评：3月新增信贷和社融继续保持较高规模，信贷结构也有进一步改善。3月出口额增速超市场预期，或显示当前外贸韧性较强，经济基本面总体有望维持复苏态势。
3、中国支付清算协会倡议谨慎使用ChatGPT，国家互联网信息办公室发布《生成式人工智能服务管理办法》征求意见稿。4月10日，中国支付清算协会倡议称，ChatGPT等此类智能化工具已暴露出跨境数据泄露等风险。为有效应对风险、保护客户隐私、维护数据安全，提升支付清算行业的数据安全管理水平，根据《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国数据安全法》等法律规定，中国支付清算协会向行业发出倡议。4月11日，国家互联网信息办公室发布《生成式人工智能服务管理办法》征求意见稿，从生成式人工智能服务商的准入，到算法设计、训练数据选择、模型、内容，以及用户个人隐私、商业秘密等方面提出了相关要求。其特别强调了生成式人工智能产品训练数据及生成内容的真实性、合法性，要求提供者应当对生成式人工智能产品的预训练数据、优化训练数据来源的合法性负责。
点评：GhatGPT的风险，一是信任风险，比如不法分子通过ChatGPT技术模仿真人实施不法行为；二是模型风险，ChatGPT可能真假参半的信息容易对用户造成误导，从业者也容易在工作中把重要数据流出，构成违规风险。监管及时规范生成式人工智能的发展有望为后续行业健康发展保驾护航。
4、Deep Speed Chat开源。4月12日，Deep Speed Chat开源，用户训练类ChatGPT等大语言模型。据悉，Deep Speed Chat基于Deep Speed深度学习优化库开发，Deep Speed Chat 拥有强化推理、RLHF 模块、RLHF 系统三大核心功能。强化推理方面，可实现简化 ChatGPT 类型模型的训练和强化；推理Deep Speed-RLHF 模块方面，复刻InstructGPT 论文中的训练模式，并确保包括监督微调（SFT）、奖励模型微调和基于人类反馈的强化学习在内的三个步骤。使用RLHF(人工反馈机制的强化学习)技术，可将训练速度提升15倍以上，并大幅降低成本。用户通过Deep Speed Chat提供的“傻瓜式”操作，能以最短的时间、最高效的成本训练类ChatGPT大语言模型，这标志着一个人手一个ChatGPT的时代要来了。
点评：Deep Speed Chat 显著降低训练门槛，中小厂商有望以更低的成本加速实现类ChatGPT的开发，并显著降低成本，AIGC 大模型有望百花齐放。
5、广东拟将数据要素纳入GDP核算。4月13日，“2023数字经济峰会”在香港会展中心举行。会上，广东省政务服务数据管理局局长杨鹏飞在主题发言中透露，《广东省数据条例》即将出台，广东正研究推动将数据生产要素纳入国民经济核算体系。会上，杨鹏飞还重点提及“数字湾区”建设。2022年，广州数据交易所、深圳数据交易所相继挂牌成立，当年累计交易额超过17亿元。广东省作为数据要素统计核算的先行试点，有望在数据资产入表方面取得领先进展，区域数据资产核算成果也将为全国提供有益探索实践经验。
点评：政府推动统计核算体系建立，既能一定程度解决企业数据资产入表难题，带动数据价值重估，也将有助吸引更多企业参与数据产业投资建设，进一步提升产业景气度，有利于推动数据产业/数字经济作为GDP 的新增长点。
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