一、核心观点
固收市场方面，跨季后首周资金面均衡偏松，下周即将进入税期，预计央行将采取积极的操作节奏，同时需持续关注银行间杠杆水平。基本面方面，经济整体维持温和复苏态势，存在一定结构性隐忧，李强总理主持召开国常会，决定适时出台务实管用的政策措施。我们认为基本面进入环比脉冲后的第二个印证阶段，市场对基本面的预期仍是温和复苏，需关注国常会提出的“务实管用”的政策措施内容。建议利率债账户，保持中性久期，逢利好消息可适度止盈；信用债账户则坚持票息策略,考虑信用利差处于较低分位数水平，不建议追高。
二、市场回顾
资金市场
公开市场操作：上周央行开展290亿元7天逆回购操作，到期11610亿的7天逆回购，总体实现资金净回笼11320亿元。银行间整体资金较为充裕，流动性分层现象仍存。
图12：上周公开市场操作情况
数据来源：Wind、鑫元基金
本周有290亿元7天逆回购到期。到期规模较小，17日为纳税申报截止日，4月是缴税大月，14日（周五）为税期之前的最后一个工作日，预计本周前半周资金面维持宽松态势，临近税期，资金面波动可能放大。
政府债发行：上周没有发行国债，到期量200亿元；地方政府债发行877.7亿元，到期量502.8亿元，整体净缴款1284.2亿元。本周国债计划发行840亿元，地方政府债计划发行2419.8亿元，整体净缴款2211.5亿元。
表1：4月10日-4月14日政府债发行缴款
单位：亿元
数据来源：Wind、鑫元基金
同业存单发行：上周同业存单共发行1836亿元，发行量继续下降，到期量2182.4亿元，净融资为-346.4亿元。1Y期国股行存单发行利率小幅上行，至周五已升至2.67%附近。较前一周上行6BP。同业存单到期量5720亿元，到期压力上升。接下来两周同业存单到期量分别为5719亿元、5685亿元，整体到期压力较大。
图14：同业存单到期与发行
数据来源：Wind、鑫元基金
回购市场：跨季后，隔夜利率小幅上行，R007大幅回落。R001周五上行至1.50%，本周基本位于1.27%-1.5%之间，平均值较前一周上行1BP。7天资金利率波动下行，和R007周五下行至2.27%，平均值较前一周下行128BP。上周，银行间质押式回购成交量回升，6日成交量突破8万亿。4月3-7日，银行间质押式回购成交量平均值7.53万亿元，前一周为5.96万亿元。其中，6日回购成交量达到8.1万亿元，主要是清明节休假，29-30日的R007在6日集中到期，需要续借资金。周内回购余额趋于下降，周一达到高点11.6万亿元，周四和周五回落至10.8万亿元。
票据利率：月初机构进场抢票，票价大幅下行。周一至周二，部分大行和股份行进场收票，带动买盘机构进场配置，票价大幅下行至合理价位。周四，市场情绪有所回暖，买盘配置意愿稳步释放，市场供需两旺，票价整体震荡调整。周五早盘，市场情绪延续，票价波幅不大。截至周五，1M票据利率下行236BP至2.14%，3M票据利率下行53BP至2.25%，6M票据利率下行40bp至2.19%。
债券市场
图15：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差（2023年4月7日）
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2023年4月7日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
上周利率债各期限收益率上下不一。债市整体波动平缓。其中，中债国债1年期收益率下行0.5BP至2.2278，3年期上行0.06BP至2.5095，5年期上行0.43BP至2.688，10年期下行0.64BP至2.8464。
高等级短久期信用利差整体走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄5.33BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄6.98BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄2.77BP。
图16：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
图17：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债各期限收益率多数下行。美国3月非农数据显示美国劳动力市场供给增加，紧张情绪有所缓解。上周10年期美债收益率下行幅度大于10年期国债收益率，中美利差倒挂程度缓解。全周来看，美债长端收益率下行，短端收益率上行，10年期美债收益率下行9BP。
三、市场展望及投资策略
宏观展望
宏观方面，四月第一周宏观经济延续向好态势。上周，螺纹钢表观需求量环比回升至333万吨左右的水平，五大钢材延续去库走势，东北和华北水泥磨机开工率环比跳升，水泥出货率有所上行，显示下游项目建设平稳向好。高炉、螺纹、焦化、水泥、沥青、PTA、轮胎等多数行业开工率延续上行态势，显示工业生产景气度延续回升。居民出行意愿维持高位，电影票房收入环比上升，乘用车在车企降价促销下销量回暖，但地产需求有所走弱，消费表现依然分化。中国进口干散货指数环比连续三周上升，进口增速或有明显改善；中国出口集装箱运价指数环比继续回落，但回落幅度有所收窄，上海集装箱运价指数环比止跌回升，出口下行压力或有所缓解。海外方面，美国3月非农数据显示美国劳动力市场供给增加，紧张情绪有所缓解，但新增非农就业人数仍小幅超出市场预期，失业率维持低位，时薪环比增速上行，就业市场依然强劲，不足以支撑美联储货币政策转向。
债券市场展望和策略
资金面方面，跨季后首周，央行持续大额回笼，资金面均衡偏松，价降量升，下周即将进入税期，政府债净缴款、存单到期规模亦较大，存在一定资金缺口，预计央行将采取积极的操作节奏，以对冲资金缺口；同时近来银行间回购余额整体维持高位，需持续关注杠杆水平。基本面方面，经济整体维持温和复苏态势，制造业偏弱、服务业偏强，存在一定结构性隐忧，李强总理主持召开国常会，决定适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。我们认为基本面进入环比脉冲后的第二个印证阶段，市场对基本面的预期仍是温和复苏，需关注国常会提出的“务实管用”的政策措施内容。建议利率债账户，保持中性久期，逢利好消息可适度止盈；信用债账户则坚持票息策略,考虑信用利差处于较低分位数水平，不建议追高。
免责声明：
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。
本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
