市场回顾
3月6日，央企板块开盘走高。央企ETF（159959）近五日交易活跃，受到市场广泛关注。
央企估值重塑是中国特色估值体系的要点，且早已被提上日程，相关政策梳理如下：
2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出部分央企“价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”，并明确提出“中央企业、上市公司要提升处理应对资本市场复杂情况的能力，提高反应速度、决策效率和执行效率，依法依规、适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归，助力企业良性发展”。证监会主席于2022年11月金融街论坛上提出，要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。同年12月，上交所制定了新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，涉及央企上市公司的主要举措有三方面：一是服务推动央企估值回归合理水平；二是服务助推央企进行专业化整合；三是服务完善中国特色现代企业制度。在国企改革三年行动收官的时点，将推动央企估值回归置于三项措施之首，突出了新一轮央企改革的政策重点。
2023年2月28日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，之后的3月3日，国资委又启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。近期国资委积极开展会议推动国央企公司提升质量，反映出新一轮国企改革深化的方向。对于国有企业，通过国企对标世界一流企业价值创造，将推动国企高质量市场化转型，实现从数量型规模型向质量型效益效率型转变，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力；对于上市央企，未来上市央企将有望进一步提升经营效率、成长性及盈利能力，在基本面支撑和市场推动下获得更加合理的估值，推动中国特色估值体系的建设。
央企估值重塑重要性显著
1.股权财政或接棒土地财政，上市央企估值重塑提升空间大：
土地财政收入承压，股权财政有望接棒。由于2022年房地产市场需求大幅下滑，2022年国有土地使用权出让收入同降23%，占地方财政收入的比重回落至61%。未来随着老龄化程度提升、城镇化速度减缓，过度依赖土地财政所带动的经济粗放式增长长期难以为继，土地财政收入亦将持续面临压力，“股权财政”或有望接棒新的财政收入增长方式。国企经营效率提升空间大，股权价值提升意义重大。根据国务院《2021年度国有资产管理情况的综合报告》，2021年中央/地方国有企业资产总额分别为102/206 万亿元（不含金融企业），总计资产总额308万亿元，规模庞大。2021年国有企业实现营收75.6万亿元，利润总额4.5万亿，利润率5.98%，ROA仅1.46%，利润率及经营效率整体较低。若ROA提升0.5个百分点，则在资产不变的情况下利润有望增加约1.5万亿，相当于2022年国有土地使用权出让收入的23%、地方财政收入的14%，对于对冲土地出让收入下滑、提升地方财政收入而言意义重大。
2.国企助力新型举国体制，独立自主逻辑下链长先行：
新型举国体制与国企改革共发展，国企有望引领原创技术和产业链发展。早在2021年3月，国资委便已明确指出打造原创技术策源地、现代产业链链长，最能充分彰显国资央企的责任担当和使命作用，是中央企业“十四五”期间加快实现高质量发展、建设世界一流企业的必然要求和重要路径。未来国企有望发挥新型举国体制优势，围绕国家安全、产业链安全，锁定关键核心技术和“卡脖子”领域，发挥引领支撑作用，国资央企在中国式现代化中的积极作用进一步凸显。
3.国企盈利能力稳健，分红率领先：
从收入端看，上市国企营收增速相对平稳，抗风险能力较强。从利润端看，上市国企的业绩增速更为突出。从ROE来看，上市国企的ROE长期高于全部A股和民企。从分红率来看，上市国企的回报能力明显优于市场平均水平。
央企估值体系重塑的路径及与投资方向
根据国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》，可以将央企估值体系重塑的路径分为四大主线。1. 产融互动：上市融资、业绩承诺落实与专业化战略整合等；2.价值经营：引入战投、健全 ESG 体系、防范化解重大风险等；3. 价值创造：提质增效、科技创新、加强人才建设等；4.价值实现：强化投资者关系管理、股份回购、完善利润分配等。
（资料来源：《提高央企控股上市公司质量工作方案》，兴业证券经济与金融研究院整理）
结合以上四大路径，我们可以寻找2023年央企估值重塑值得关注的三大方向：独立自主科创方向、数字化转型方向和国家安全方向。
独立自主科创方向：2023年1月5日，中央企业负责人会议提出，央企将要切实加大科技创新工作力度，打造一批创新型国有企业。不仅要求“在下一代通信网络、新能源、新材料、人工智能等领域形成一批基础前沿成果”，还提出了产业体系升级的量化目标，“力争2023年中央企业制造业新增投资比重达到13%，战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上。
战略性新兴产业一览
（资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理）
数字化转型方向：数字化转型既能推动央企加快实现产业体系升级发展，也能够使央企持续完善以管资本为主的国资监管体制，主要通过价值创造和产融互动机制助推估值重塑。
数字经济的四化框架
（资料来源：中国信息通讯研究院）
国家安全方向：中央企业负责人会议提出央企要坚决服务“国之大者”，国资委主任张玉卓也撰文要求央企强化基础保障，指向能源安全、粮食安全等方向，并要求央企2023年在关系国家安全、国计民生重点行业的布局比重至少提高1个百分点。
国家安全涉及多个重点领域的安全能力建设
（资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理）
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