近几年锂电池行业的扩产竞赛如火如涂，同时也养活了一批专供设备的“卖铲人”们，估值和业绩于20-22年实现双击，其中就包括海目星这家公司。
根据公司业绩预告，公司22年预计实现营业收入41亿元，同比增长107%，归母净利润在3.7-3.96亿元之间，同比增加239.26%至262.31%，两项均超出预期。
当高速成长期已过，行业内部往往开始你争我赶般地寻找救生筏，要么把别人踩下去，要么上一艘更大的船，对于海目星而言，光伏行业会是那艘更大的船吗？
高增长红利殆尽，市占率需提升
海目星成立于2008年，初始阶段主要生产面向中小企业的光纤打标机和切割机，2011年开始布局激光与自动化方向，加大核心器件的研发投入，生产研制了5WU冷紫外激光器和10W风冷紫外激光器，得到国家高新技术企业的评定认可。
凭借激光技术设备的积淀，2015年公司正式切入方兴未艾的锂电赛道，研发出可以量产的高速激光制片机，由此进入宁德时代的供应链。随后继续在锂电设备赛道里拓宽品类，推出方形电池装配、自动电池烘烤线等产品，经过多次更新迭代后具备较高的市场竞争力，因此收获了包括中创新航、蜂巢能源、力神、亿纬锂能等电池大厂的订单。
核心产品—高速激光制片机用于锂电池极耳切割工序，通过激光切割正负级片两侧形成极耳，再用于后续的卷绕等工序。对比传统工艺，其设备迭代对于生产效率的提升带来巨大帮助，每分钟可切割120m，精度在0.2mm，并且可以同时生产8条级片，性能效率在同行业中领先。
（公司官网）
17年到19年，制片机收入销售上了一个量级，并且随着单价提升，其在动力电池设备收入比重从24%提升至48%，驱动公司业绩增长。21年公司在这项设备的收入上约有3.34亿元，对应锂电产能接近27.83GWh，根据当年全球新增锂电产能，海目星在这类设备的市场占有率达到了6.69%，未来具有较大的上升空间。
回顾前几年，20年起锂电行业扩产潮涌起，卖铲人收益普遍颇丰，公司业务也迎来爆发。22年上半年公司营收11.95亿元，同比增长116%，其中动力电池营收更是翻了3倍，占比提升至72%，达到历年新高，反映了动力电池激光设备是公司当下核心的业务。
由此，公司增长的高度和持续性，取决于当下锂电设备行业所处的位置。过去锂电行业大幅扩产，喂饱了先导智能、利元亨、赢合科技等国产卖铲人，锂电设备企业的技术水平提升较快，性价比也更高，逐渐完成了对日韩企业的替代。根据高工锂电，21年中国锂电国产化率就已经来到85%以上。
随着赛道逐渐拥挤，公司面临的竞争加剧。相比几乎能够提供完整产线的先导智能和利元亨，海目星目前的产品仅仅包括前段和中段设备，在品类丰度上还不具备议价能力。在锂电设备布局的几年中，公司盈利能力下滑明显，一方面受疫情影响，整体成本增加；另一方面锂电设备行业竞争激烈，收入结构占比中，毛利较低的动力电池设备占比提高导致。
（同花顺iFind）
横向延伸，丰富品类是设备企业避免被淘汰的求生法则。根据国信证券测算，22年激光制片机以及装配线的市场规模分别约为112亿元和240亿元。海目星目前在研的锂电设备还包括涂布机、碾压机、分切机、叠片机和卷绕机，覆盖电池生产的前中道设备。
下游电池侧在快速导入后进入稳定增长阶段，设备投入将不再有爆发性需求。动力电池厂商为了争夺下游客户都是不惜花钱扩产的，去年亿纬锂能董事长公开表达了行业即将面临过剩的态度。2025年全球主流动力厂商产能将超过3400GWh，比21年底产能将增加2.7倍。
但考虑设备使用年限，随着产能规模增加，未来每年设备的新增及更新需求一定会放缓。根据券商测算，22年锂电设备规模达到了1325.82亿元，未来三年的复合增速只有12.15%。许多锂电设备公司的估值在21年达到了顶峰，随后业绩也得到兑现，目前的价位一定程度上受下游电池格局的悲观预期所影响，但归根结底，行业增速已经换挡，赛道已近拥挤，不多加努力提高盈利水平，铲子很快就卖不动了。
激光设备订单突破，遇强劲对手
公司生产销售的切割设备属于激光加工设备的一种，在下游汽车、3C、锂电池、光伏、航空和医疗等领域有广泛的应用市场。也正因为其通用性，激光加工设备行业的竞争格局比较分散，21年海目星市占率达到2.42%。不同领域都有比较成熟的龙头企业，比如动力电池激光焊接领域的联赢激光，以及光伏行业的激光设备龙头帝尔激光。
2021年国内激光加工设备行业竞争格局
（Wind，国信证券）
众多下游领域里，海目星想寻找新的增量市场，将目光瞄向了时下景气度较高的光伏设备行业。去年以晶科为代表的TOPCon N型电池开始放量，今年是加速渗透阶段，子啊出货量上市占率有望达到20%以上。并且大规模量产在即，目前TOPCon在建产能已经超过470GW。
激光设备在光伏电池片的制备中发挥了重要作用，其中TOPCon所需要设备包括激光掺杂和激光转印。公司21年成立了光伏事业部，先后进行研发投入，推出全自动激光开槽设备、激光掺杂设备等七种产品，目前在深圳和常州共拥有6000平米的生产基地。
真正的敲门砖来自去年上半年的一笔订单，为公司打开了TOPCon大门。去年4月份，子公司江苏海目星取得了晶科超过10亿元的TOPCon激光微损设备订单，拿到一体化厂商的订单意味着公司设备技术实力得到了认可。
不过，看似进驻了一个全新的领域，却是动了别人的奶酪。
以往光伏激光设备领域里，帝尔激光是绝对龙头，PERC电池时代里设备市占率就高达80%，随着新电池技术兴起，试图复制该领域的成功经验。评价设备的唯一标准，即多大程度能提升电池效率，比如TOPCon电池制备上，可以通过激光硼掺杂降低电极区域的接触电阻，将电池的转换效率提升了0.2%-0.3%以上的水平。一开始帝尔激光的设备迭代不仅仅要面临多种路线的百家争鸣，同个技术路线竞争下，被海目星实现了弯道超车。
公司去年顺利交付了首台TOPCon激光一次掺杂设备，提升了0.3%的效率，彼时帝尔激光技术上还未达到一次掺杂的水平，直到去年年底采取量产订单，提效在0.25%以上。
于是两家公司暗自较上了劲。今年元旦帝尔激光首次公开宣布设备中标，在手订单和中标产能累计超过50GW。短短一个半月便又公告订单产能突破100GW。
（帝尔激光官方公众号）
竞争激烈阶段，一家的喜事就是另一家的丧事，谁都坐不住。
海目星在本月15日即宣布，截至目前，TOPCon一次掺杂设备已开标的项目公司中标率超60%，累积量产接近20GW的TOPCon的一次掺杂设备。
倘若年初至今只有这两家在竞争掺杂设备，两则消息结合起来，那么今年以来帝尔激光以40%的市占率签下70GW的设备订单，因此海目星的订单量或不低于105GW。根据帝尔激光披露，按照单GW700-800万元的价值量计算，目前掺杂设备订单预计在7.4-8.4亿元之间。
过去由于所处赛道不同，对比帝尔激光，海目星的毛利率仅有30%左右。随着公司设备在光伏领域逐渐深入，盈利水平有望朝着龙头靠拢。并且一次掺杂设备毛利水平大致与Perc电池设备相当，在订单收入放量增长的同时，公司有望迎来利润水平的提升，这是公司价值重估的关键依据。
（同花顺iFind）
4680规模量产，刺激设备升级需求
动力电池领域，尽管增长红利渐尽，针对电池效率和成本的改进往往会引起设备的升级需求，比如4680大圆柱电池。此前在《4680电池规模量产，特斯拉又“行”了？》也提到，4680电芯在材料、结构和工艺上做出了一些改进。这款电池采取了无极耳技术，对极片切割和制片提出了更高的速度、精度和技术要求。
（高工锂电）
公司近几年研发投入显著增加，去年前三季度共投入2.74亿元，比去年同期增加2.3倍。截至21年末，公司共储备多项极耳切割及制片相关核心技术，其中包括圆柱电芯全极耳
雕刻这一未来可应用于 4680 大圆柱电池的技术储备。
2019年公司获得特斯拉1105.3万美元的订单。随着2代4680电池规模量产，预计特斯拉会引入更多国产设备厂商。据中航证券测算，25年对应新增设备空间约508亿元，其中激光模切、极耳揉平、激光焊接设备市场空间分别约51亿元、36亿元、58亿元。
（同花顺iFind）
尾声
近两年正是公司估值提升+业绩爆发的时点，主要原因就是随着业务规模扩大，公司订单量进入了爆发阶段，规模效应逐渐显现。
公司21年新签和在手订单分别有57亿元，51亿元，同比+128%、200%；而在去年公司新签订单约77亿元（含税），同比增长约35%；在手订单约为81亿元（含税），同比增长约59%。三季报的合同负债金额对比年初增加了9个亿，几项数据对于今年业绩增长有稳定的支撑。
长期来看，23-24年公司净利润预期7.98/11.58亿元，对应16倍和11倍PE。照此水平三年利润复合增速将达到77%，具有较高的增长性。对比行业平均水平，公司当前48倍的市盈率不算太贵。
但公司近三年的销售净利率下滑明显，自19年（14%）之后，还未突破10%。结合行业前景，公司未来增长能否很好的兑现，取决于品类延伸路径下，公司产品竞争力到订单市占率的转化，通过规模效应改善盈利能力。
（同花顺iFind）
