近日，安徽济人药业股份有限公司（简称：济人药业）向上交所披露了更新后的招股说明书，拟登陆沪市主板，国金证券为其保荐机构。
本次冲刺IPO，济人药业拟募资5.22亿元，用于投资“现代中药生产基地建设项目”、“研发检测中心建设项目”、“营销网络建设项目”、“补充流动资金”。
（募集资金用途，招股书）
公司的前身济人有限成立于2001年4月，由朱月信、汪雪文夫妇共同出资设立。截至最新招股书签署日，公司的控股股东为朱月信，其直接持有公司31500万股股份，持股比例为87.06%；汪雪文直接持有公司3,500.00万股股份，持股比例为9.67%；朱月信、汪雪文及其子朱强三人直接或间接控制公司99.12%的股份，为共同实际控制人。
（股权结构图，招股书）
1.主营业务毛利率持续下降
济人药业是一家从事现代中药研发、生产和销售的企业，产品线涵盖中成药、中药饮片及中药配方颗粒等领域，拥有“药信”、“信之”两个自主品牌。
中成药方面，公司拥有疏风解毒胶囊、蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊、盆炎净片等共计35个品种的药品批准文号。其中，疏风解毒胶囊为公司独家专利品种，主要用于治疗上呼吸道感染及多种病毒性疾病。
中药饮片方面，公司于报告期内销售的中药饮片品种超过700种，其中598种被纳入国家医保目录。
公司表示，目前国内各层级行政区域的集中采购政策对公司的影响较小，不过未来随着政策的进一步推行，可能对公司持续经营能力产生不利影响。
近年来，国内中药市场整体发展较为平稳，2020年受疫情影响，整体销售规模有所下降。据统计，我国中药饮片行业企业的营收规模从2013年的1259.40亿元增长至2017年的2165.30亿元，不过2018年以来，受质量标准逐渐提高以及行业监管如加强GMP认证和飞检等影响，我国中药饮片行业企业的营收规模出现较大幅度波动。
（2013年-2020年中药饮片行业企业营收情况，iFinD、中国医药企业管理协会）
由此可见，虽然中药市场的整体规模较大，但成长性略显不足。
据统计，近年在各类医疗终端（包括城市公立医院、城市社区医院、县级公立医院及乡镇卫生院等）中成药感冒用药品牌中，2022年上半年济人药业的疏风解毒胶囊的市场占有率约为5.67%，仅次于以岭药业的连花清瘟颗粒和连花清瘟胶囊，但公司其他中成药产品蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊等的销售收入金额较低，所占同类药品的市场份额较小。
（公司核心产品的市场竞争地位情况，招股书）
业绩方面，2019年至2022年1-6月各报告期，公司的营业收入分别为7.89亿元、7.31亿元、8.05亿元和4.49亿元，相对应的归母净利润分别为1.27亿元、9388.00万元、9517.08万元和6603.46万元，2020年业绩出现明显下滑。
（利润表主要数据，招股书）
具体来看，公司的收入结构较为稳定，2022年上半年中成药收入占比约47.53%，中药饮片收入占比约46.56%，中药配方颗粒收入占比约5.48%。
报告期内，公司的主营业务毛利率分别为59.06%、57.52%、52.70% 和51.29%，总体呈现下降趋势，主要是由于国内中药材市场价格呈较快增长趋势，导致公司中药材采购单价有所上涨，而公司中成药产品销售价格的变动滞后于采购单价的变动。不过，公司毛利率整体与行业内可比公司较为接近。
（主营业务毛利率与同行业可比上市公司的对比情况，招股书）
值得一提的是，报告期内，公司的销售费用率在20%以上，而研发费用率仅2%-3%左右，存在轻研发重销售的现象。
2.偿债能力不及同行
报告期内，济人药业的中成药以经销模式为主，主要采取学术推广+配送商的销售模式，因此下游客户以作为配送商的医药商业公司为主；公司中药饮片和中药配方颗粒业务主要采用直销模式，产品采用直供终端的销售模式，下游客户以医疗机构为主。
公司客户主要包括国药控股、上海医药、华润医药以及一些区域性中医院，前五大客户集中度在30%以上。
值得注意的是，由于医疗机构的结算周期较长，导致公司相关业务的回款期也相对较长，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.76亿元、3.15亿元、3.92亿元和3.87亿元，占总资产的比例分别为33.57%、31.43%、31.98%和31.16%，占总资产的比例较高。
不仅如此，济人药业还面临较大的偿债压力。报告期内，公司的合并后资产负债率分别为70.44%、67.32%、62.36%和59.17%，虽呈现逐年下降趋势，但仍维持在较高水平，且远高于可比上市公司的平均水平。
此外，公司的流动比率、速动比率远低于可比上市公司的均值水平，缺乏一定的偿债能力。目前，公司的融资方式以短期银行借款为主，报告期各期末短期借款占流动负债的比例分别达到49.32%、57.41%、44.87%和38.21%。
（主要偿债指标与可比上市公司的对比情况，招股书）
3.结语
整体来看，济人药业凭借一款核心产品在所处领域占据了一定的市场份额，不过目前公司仍避免不了盈利能力下滑的行业通病，且公司还面临较大的偿债压力，在“集采”的大背景下，公司未来发展具有不确定性。
